241
Финансы

Как фьючерсы и опционы помогают избежать потерь

Фьючерсы и опционы самые популярные производные финансовые инструменты для хеджирования рисков. Но прежде чем их использовать, важно знать, чем они отличаются.

Заключение опционных и фьючерсных (форвардных) сделок – это возможность сформировать средний курс, по которому валютный импортный или экспортный товар будет покупаться или продаваться в будущем вне зависимости от текущей ситуации на валютном рынке. 

То есть, вы можете перенести этот курс в свой бюджет, учитывая его при формировании цены продаж, и, таким образом, хеджировать валютные риски. Актуальны такие сделки и для компаний, у которых есть валютные кредиты. Многие из них, не использовавшие фьючерсы и опционы во время кризисов 2008 и 2014 годов, в результате понесли серьезные убытки, исчезли с рынка либо судятся с банками, не имея возможности отдать долги.

Прежде чем рассматривать особенности сделок с фьючерсами и опционами, приводить примеры таких сделок, хотелось бы акцентировать внимание на том, что нельзя пытаться угадать курс валют. Финансисты не экстрасенсы и не могут видеть будущее. В условиях высокой волатильности не всегда срабатывают даже методы математической экстраполяции. В таком случае, главная задача – при помощи сделок хеджирования зафиксировать курс валюты, учесть его в ценообразовании и планировании деятельности компании. В результате:

  • если курс хеджа (форвардного, опционного и т.д.) окажется ниже рынка, то можно полностью компенсируете свои убытки из-за роста стоимости валютных активов;
  • если курс хеджа окажется выше рынка, то можно упустить дополнительную спекулятивную выгоду, которая, возможно, была бы, если покупать валюту в этот момент. Но, с другой стороны, это переложит риски на приобретателей товара, заложив курс хеджа в цену. Такова будет плата за страхование от курсового убытка.

Что такое фьючерсы и опционы, форварды

Валютный форвард. Сделка, в рамках которой одна сторона (банк) продает или покупает у второй стороны (компании) одну валюту за другую по заранее зафиксированному курсу с датой валютирования, которая находится в будущем периоде. Стороны фиксируют курс покупки-продажи в момент заключения сделки. Заключается сделка вне биржи (в банке). Исполнение – обязательно!

Фьючерс. Так же сделка по покупке или продаже одной валюты за другую по заранее зафиксированному курсу с датой валютирования в будущем. Но заключается на бирже, и она участвует в расчетах. При открытии позиции нужен гарантийный взнос (депозит). Исполнение обязательно!

Опцион. Контракт, по которому одна сторона может (но не обязана) купить/продать у второй стороны валюту по курсу, который стороны фиксируют в момент заключения сделки. Покупатель в момент заключения сделки выплачивает продавцу премию. При отказе от исполнения опциона убытки равны премии. Опционы делятся на американские и европейские, простые (ванильные) и с барьером, опционы пут и опционы колл.

Особенности фьючерсов и опционов

Как правило, опционы дороже и требуют отвлечения денежного ресурса, но их неоспоримым преимуществом является возможность отказаться от исполнения сделки, если рыночный курс окажется выгодней. Однако премия при этом теряется. Далее поговорим подробнее об особенностях этих инструментов хеджирования рисков.

Особенности форвардов (фьючерсов). Есть три особенности таких сделок.

Особенность 1. Для заключения сделки необходимо установление кредитного лимита, так как она является для банка необеспеченной. Это потребует определенного количества времени. Если сделки заключаются на бирже, то будет необходим депозит. 

Особенность 2. Отказаться от исполнения данной сделки нельзя. И может так сложиться, что курс в тот момент, когда сделка будет исполняться, окажется гораздо более привлекательным, чем курс данного инструмента. Тем более это может быть именно текущий курс, который резко упал/возрос в связи с каким-то политическим или экономическим событием. Чтобы такое развитие событий не принесло компании убытки, курсовые ожидания необходимо заложить в цену товара/услуги.

Особенность 3. В момент заключения форвардного/фьючерсного контракта компания не несет никаких расходов – она заключает контракт, расчеты по которому будут в будущем. Банк (биржа) определяет курс будущей покупки/продажи валютного актива в соответствии с текущей рыночной конъюнктурой и своими ожиданиями по доходности. Компания фиксирует этот курс и подписывает обязательство в указанную дату исполнить сделку – то есть купить/продать определенное количество валюты по оговоренному курсу.

Таблица 1 показывает, что в случае заключения форвардного контракта компания сначала получает большие курсовые прибыли, но, исполняя апрельские сделки, несет значительные убытки, так как курс национальной валюты укрепился, а отказаться от сделки – нельзя.

Таблица 1. Пример форвардной (фьючерсной) сделки (покупка валюты в долларах США в оговоренную дату)

Дата заключения

SPOT*

Дельта

Месяцы

в месяц

%%в месяц

Дата исполнения инструмента

Объем

Курс

Сумма

Курс ЦБ

Результат сделки (в рублях)

07.10.2015

62,80

1,90

4,5

0,42

0,7%

24.02.2016

1 500 000

64,7000

97 050 000

77,1326

18 648 900

09.10.2015

61,40

2,60

5,5

0,47

0,8%

29.03.2016

1 500 000

64,0000

96 000 000

67,7807

5 671 050

26.02.2016

75,00

1,00

2

0,50

0,7%

20.04.2016

750 000

76,0000

57 000 000

65,6474

-7 764 450

26.02.2016

74,80

1,20

2

0,60

0,8%

29.04.2016

1 250 000

76,0000

95 000 000

65,1133

-13 608 375

TOTAL

                   

2 947 125

*SPOT – текущий курс биржи в момент, когда заключается сделка

Особенности опционов. Если компания в качестве инструмента защиты от валютных рисков намерена применять опционы, то надо учитывать следующие особенности.

Особенность 1. Заключение опционов не требует установления кредитного лимита.

Особенность 2. От опциона можно отказаться. Приобретая опцион, компания приобретает право (не обязательство) купить/продать валюту в определенный день по курсу, например, текущего дня.

Особенность 3. В момент заключения сделки необходимо заплатить премию, которая рассчитывается как процент от суммы сделки и зависит от срока опциона. То есть, компания должна иметь свободные денежные средства, чтобы перечислить средства на оплату премии. Если есть проблемы с денежным потоком, то при выборе инструмента необходимо заложить проценты на привлечение финансирования.

Из таблицы 2 видно, что по первым двум опционным сделкам компания получает меньшую курсовую прибыль. Но в сделках, которые приходятся на период укрепления рубля, можно отказаться от исполнения опциона и понести расходы только в размере выплаченной премии.

Обратите внимание!

Как правило, премия по опционным сделкам выше, чем тот процент, который банк закладывает в расчет курса форвардной сделки.

Таблица 2. Пример опционной сделки (опцион ванильный, покупка валюты в долларах США в оговоренную дату)

Дата заключения

SPOT

Премия в %

Объем

Выплаченная премия

Дата исполнения инструмента

Курс ЦБ

Исполнение сделки

Результат сделки

07.10.2015

62,80

8,50%

1 500 000

8 007 000

24.02.2016

77,1326

да

13 491 900

09.10.2015

61,40

9,60%

1 500 000

8 841 600

29.03.2016

67,7807

да

729 450

26.02.2016

75,00

4%

750 000

2 250 000

20.04.2016

65,6474

нет

-2 250 000 (только расходы по выплате премии)

26.02.2016

74,80

4,50%

1 250 000

4 207 500

29.04.2016

65,1133

нет

-4 207 500 (только расходы по выплате премии)

TOTAL

             

7 763 850

Пример хеджирования валютного кредита

Часто компании, получающие выручку в рублях, берут валютные кредиты для оплаты импортных контрактов. Пример:

  1. 2 ноября 2015 года компания привлекла валютный кредит в сумме 1 000 000 долларов США. Цель – оплатить валютный контракт (условия оплаты – авансовый платеж). Вся сумма в полном объеме ушла на счет зарубежного поставщика. Курс ЦБ на этот день составлял 64,374 рубля за один доллар США. Возврат кредита не позднее 2 февраля 2016 года. В бухгалтерском учете данной компании была отражена рублевая сумма долга: 1 000 000 * 64,374 = 64 374 000 рублей.
  2. Поставщик отгрузил партию продукции: 10 000 единиц по 100 долларов США за каждую.
  3. Партия прошла процедуру таможенной очистки и 16 ноября 2015 года была поставлена на баланс.

    • (100 долларов * 66,334) * 10 000 штук = 66 334 000 (таможенный базис)

    • 66,334 – курс ЦБ данной даты

    • 66 334 000 * 5% (таможенные пошлины) = 3 316 700

    • (66 334 000 + 3 316 700) / 10 000 = 6 965 рублей за 1 единицу товара (для удобства расчета принимается, что товар без НДС)

  4. Вся партия была реализована 30 ноября 2015 года клиенту по цене 8 000 за 1 единицу товара.

    • Общая стоимость отгруженной партии составила: 8 000 * 10 000 = 80 00 000 рублей.

    • Маржинальный доход составил 80 000 000 - 69 650 000 = 10 350 000 рублей или 12,93%

    • Расходы на продажу данной партии (включая и проценты по кредиту) составили 7 000 000.

  5. Рублевая прибыль по данной сделке составила 3 350 000 рублей. Или 4,2% операционной рентабельности, а это неплохой результат по нынешним временам.
  6. 29 января 2016 года клиент в полном соответствии с условиями заключенного договора оплатил всю сумму поставки, а именно 80 000 000 рублей. Курс ЦБ на эту дату составил уже 77,3674 за 1 доллар США, то есть на бирже компания смогла купить валюту для выплаты валютного кредитного транша по курсу 78,10 за 1 доллар США. Таким образом, реальные показатели по сделке с учетом курсового убытка выглядели следующим образом: 80 000 000 (сумма отгрузки) - 78 100 000 (реальная величина рублевой массы, которую компания израсходовала чтобы закрыть долг перед банком) - 3 316 700 (уплаченные таможенные пошлины) = (- 1 416 700 рублей) - 7 000 000 = общий убыток - 8 416 700 рублей.

Таким образом, прибыль превратилась в убыток. Да еще и в такой значительный – более 10% от сделки.

Что было бы, если бы компания одновременно с данной сделкой заключила, например, форвардную сделку на покупку валюты?

Получая валютный кредит, компания одновременно (то есть 02.11.2015) заключила бы с банком соглашение о покупке 01.02.2016 (дата перед датой погашения транша) 1 000 000 долларов США в рамках форвардного контракта. При этом стороны фиксируют курс сделки (курс биржи в момент заключения сделки + проценты банка в зависимости от срока сделки): 65,75 рублей за 1 доллар США. В результате показатели по сделке стали такие:

80 000 000 (сумма отгрузки) - 65 750 000 (реальная величина рублевой массы, которую компания израсходует, покупая валюту в рамках форвардного контракта) - 3 316 700 (уплаченные таможенные пошлины) = 10 923 300 - 7 000 000 = 3 923 300 рублей.

Или рентабельность 4,9%.

Если же курс в момент исполнения сделки укрепился, то формально компания понесла бы убытки. Но этого может и не произойти, если весь валютный риск будет перенесен на покупателя, который учтет его в своем ценообразовании. То есть компания может строить свое ценообразование с учетом заключенных сделок, отталкиваясь не от текущего курса, а от того, по которому будет куплена валюта с целью погашения кредита или оплаты поставщику.

Пример хеджирования рисков компании-импортера

Представим ситуацию, когда компания-импортер покупает товар, производит его растаможивание и реализует далее на территории России своим покупателям на условиях товарного кредита (отсрочки платежа). При этом своему поставщику компания платит по мере поступления средств, но не позднее чем через полгода от даты отгрузки. 

  1. 1 декабря 2015 года компания поставила товар на территорию России. Партия – 1000 единиц, стоимость 1 единицы 100 долларов США. Расходы:

    • Таможенные пошлины на данный товар – 10%

    • Входная себестоимость товара (66,74 * 100) + 66,74 (1% таможенная пошлина) = 6 740,74 рубля за 1 единицу

    • Таможенные пошлины в бюджет 66,74 * 1 000 = 66 740 рублей

    • НДС, подлежащий уплате на таможне: 6 740,74 * 18% = 1 213,33 * 1 000 единиц = 1 213 333 рубля

  2. У компании возникает обязательство перед поставщиком, номинированное в валюте. 100 USD * 1 000 = 100 000 USD. Курс ЦБ РФ на эту дату 66,74 руб/доллар США.
  3. 5 декабря 2015 года компания отгружает товар. 500 единиц покупателю А по цене продажи 7 000 рублей + НДС. Покупатель A имеет отсрочку 45 дней. Затем 10 декабря 2015 года компания отгружает еще 500 единиц товара покупателю B по цене 9 000 рублей за единицу + НДС. Покупатель B имеет отсрочку 90 дней. НДС в бюджет: ((7 000 * 18%) * 500) + ((9 000 * 18%)* 500) = 630 000 + 810 000 = 1 440 000 рублей - 1 213 333 рубля (НДС уплаченный в бюджет при растаможивании товара) = 226 667 рублей
  4. 19 января 2016 года покупатель A оплачивает всю партию отгруженного товара: 8 260 (7 000 + 18% НДС) * 500 единиц = 4 130 000 рублей. На эту полученную выручку компания покупает валюту. Курс ЦБ РФ данного дня 78,6678 руб/доллар США. Покупка валюты на бирже или через уполномоченный банк по курсу 79,05 рублей за 1 доллар США: 4 130 000 рублей: 79,05 = 52 245 USD.
  5. 10 марта 2016 года покупатель B оплачивает всю партию отгруженного товара: 10 620 (9 000 + 18% НДС) * 500 единиц = 5 310 000 рублей. На эту полученную выручку компания покупает валюту. Курс ЦБ РФ данного дня 72,3775 руб./доллар США. Для полного закрытия валютного обязательства перед поставщиком компании надо еще докупить 100 000 USD - 52 245 USD = 47 755 USD. Покупка валюты на бирже или через уполномоченный банк по курсу 73 рубля за 1 доллар США: 47 775 USD * 73 = 3 486 115 рублей.
    Результаты по сводному итогу всей сделки:

    • получено выручки 5 310 000 + 4 130 000 = 9 460 000 рублей

    • уплачено на таможне 66 740 (таможенные пошлины) + 1 213 333 = 1 280 073 рубля

    • уплачен НДС в бюджет при отгрузке товара 266 667 рублей;

    • куплено валюты для оплаты контракта 4 130 000 + 3 486 115 = 7 616 115 рублей.

Входящий поток денежных средств – 9 460 000 рублей.

Исходящий поток денежных средств (1 280 073 + 266 667 + 7 616 115) = 9 162 855 рублей.

Чистый денежный поток по сделке – 297 145 рублей. То есть фактически почти весь входящий денежный поток, сформированный за счет продажи товара с неплохой рентабельностью, был «съеден» именно курсовой разницей.

Инструменты хеджирования, действительно, помогают минимизировать валютные риски. Рассмотрим еще один пример из жизни компании, импортирующей товар. Пак будет формироваться отгрузочная цена без учета заключенной сделки хеджирования и с учетом.

Формирование цены импортного товара без заключения сделок хеджа. В случае если компания не использует инструменты защиты от валютного риска и формирует свою ценовую политику, базируясь на том курсе, который существует на день прихода товара в Россию, угадать какой курс будет в момент расчета с импортным поставщиком невозможно. В момент отгрузки сделка выглядит весьма и весьма привлекательной, но когда компания получает деньги за товар и покупает валюту для погашения, практически весь входящий денежный поток от сделки нивелируется (см. табл. 3.1, 3.2).

Таблица 3.1 Формирование цены импортного товара без заключения сделок хеджа*

Дата

Суть операции

Курс ЦБ РФ

Цена, USD

Цена, руб.

Сумма, USD

Количество товара

Сумма, руб.

Таможенная пошлина, %

Таможенная пошлина

23.11.2015

Получение товара

64,8673

45

2 919

450 000

10 000

29 190 285

   

24.11.2015

Растаможка товара

 

 

       

10

292

24.11.2015

Себестоимость товара

               

25.11.2015

Расчет цены продажи

               

26.11.2015

Отгрузка

       

10 000

40 136 642

   

26.01.2016

Поступление денежных средств

77,7965

       

40 136 642

   

27.01.2016

Конвертация денежных средств

81,8394

             

27.01.2016

Результат сделки (с учетом курсовой разницы)

               

* для удобства расчетов товар без НДС и сделка не предполагает иных расходов

Таблица 3.2 Формирование цены импортного товара без заключения сделок хеджа*

Дата

Суть операции

Объем таможенной пошлины

Себестоимость товара

Торговая наценка, %

Цена продажи

Покупка валюты

Результат, руб.

Рентабельность, %

23.11.2015

Получение товара

             

24.11.2015

Растаможка товара

2 919 029

           

24.11.2015

Себестоимость товара

 

3 211

         

25.11.2015

Расчет цены продажи

   

25

4 014

     

26.11.2015

Отгрузка

             

26.01.2016

Поступление денежных средств

             

27.01.2016

Конвертация денежных средств

       

36 827 730

   

27.01.2016

Результат сделки (с учетом курсовой разницы)

         

389 883

0,97%

* для удобства расчетов товар без НДС и сделка не предполагает иных расходов

Формирование цены импортного товара с заключением сделки хеджа. Если бы компания использовала какой-либо инструмент хеджа и в момент ввоза товар заключила сделку, которая позволила бы купить валюту в дату осуществления расчета по валютному контракту, то отгрузочная цена формировалась уже с учетом курса покупки валюты. То есть весь валютный риск был перенесен на клиента (см. табл. 4.1, 4.2).

Таблица 4.1 Формирование цены импортного товара с заключением сделки хеджа*

Дата

Суть операции

Курс ЦБ РФ

Цена USD

Цена, руб.

Сумма USD,

Количество товара

Сумма, руб.

Курс хеджа

Таможенная пошлина, %

Таможенная пошлина

23.11.2015

Получение товара

64,8673

45

2 919

450 000

10 000

29 190 285

     

23.11.2015

Заключение сделки хеджирования на 31.01.2016

           

66,1

   

24.11.2015

Растаможка товара

 

 

         

10%

292

24.11.2015

Себестоимость товара

                 

25.11.2015

Расчет цены продажи

                 

26.11.2015

Отгрузка

       

10 000

40 830 036

     

26.01.2016

Поступление денежных средств

77,7965

       

40 830 036

     

27.01.2016

Конвертация денежных средств

81,8394

               

27.01.2016

Результат сделки (с учетом курсовой разницы)

                 

* для удобства расчетов товар без НДС и сделка не предполагает иных расходов

Таблица 4.2 Формирование цены импортного товара с заключением сделки хеджа*

Дата

Суть операции

Объем таможенной пошлины

Себестоимость товара

Торговая наценка, %

Цена продажи

Покупка валюты

Результат, руб.

Рентабельность, %

23.11.2015

Получение товара

             

23.11.2015

Заключение сделки хеджирования на 31.01.2016

             

24.11.2015

Растаможка товара

2 919 029

           

24.11.2015

Себестоимость товара

 

3 266

         

25.11.2015

Расчет цены продажи

   

25%

4 083

     

26.11.2015

Отгрузка

             

26.01.2016

Поступление денежных средств

             

27.01.2016

Конвертация денежных средств

       

36 827 730

   

27.01.2016

Результат сделки (с учетом курсовой разницы)

         

1 083 277

2,65%

* для удобства расчетов товар без НДС и сделка не предполагает иных расходов

Данный пример не совсем типичен, так как именно в этот период наблюдалось значительное ослабление национальной валюты. Но кто может с уверенностью сказать, что подобные истории не повторятся в будущем? Особенно в условиях, когда экономика страны базируется на экспортных пошлинах на сырье и, следовательно, укрепление национальной валюты – не слишком хорошо для бюджета.

Задача бизнеса – производить/продавать/развивать.

Об авторе
Елена Агеева, финансовый директор ООО «Голдер Электроникс».
В сфере управления финансами работает более 25 лет, из них 14 лет – в компании "Голдер Электроникс" (владелец брендов Vitek, Rondell, Maxwell). Основные достижения: внедрила бюджетное управление и систему управленческой отчетности; реорганизовала финансовую службу компании.
Поделиться в соц сетях